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分级A2016年下半年投资策略:配置为主 且看相对优势

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发表于 2016-5-25 16:27:52 | 显示全部楼层 |阅读模式
中信证券 胡玉峰

分级A市场回顾。今年以来分级A市场步入一个相对“尴尬”的时期,无论从流动性还是从市场表现来看,分级A市场关注度与价值都处于下降通道。 分级A三大性质同向趋弱。1)债性价值:弹簧市难言趋势性机会。展望下半年,无风险利率依旧呈现弹簧市特征,并不存在趋势性机会,因而下半年债性价值难以给分级A提供较大机会。2)期权价值:风格转换,关注博弈机会。下半年权益类市场预计将整体处于边际回稳的状态,但是内外市场仍会偶尔带来冲击,投资者对市场的预期分歧将会尤为明显,因此短暂事件性冲击背后市场预期变化所带来的分级A期权价值博弈机会值得关注。3)配对转换价值:机会有限,关注预期混乱下的折价套利机会。下半年市场若整体边际回稳,配对转换带来的折溢价套利机会有限,建议主要关注事件性冲击下市场大幅波动时的折价套利机会。 分级A策略:配置为主,且看相对优势。目前分级A处于一个较为平和的阶段,既没有明显收益率变化带来的长期趋势性机会,也没有过多交易性时点,整体来看我们认为分级A策略仍应以配置为主,虽然绝对收益率不高,但是相对价值却更加明显。从相对价值比较来看,分级A更显吸 引力。比较来看,分级A既没育信用风险,同时利率又接近于AA级公司债水平,相对价值较高。因此,在这样一个充满不确定性的市场中,配置具有相对确定性的分级A是一个较为可取的选择。 个券选择:余地有限,关注个体差异。根据前面对分级A三大价值的判断并且结合流动性分析,我们认为可以重点关注两类个券:一是从债性考虑,选择隐含收益率较高并且远离上下折的分级A进行配置,主要包括有色A(150196)、证券A级(150223)、军工A级(150186)以及一带A (150266):二是博弈事件性冲击对权益类市场的打压,选择收益率有安全边际、折价率为负、离下折较近同时弹性较大的分级A进行埋伏, 主要包括国防A (150205)、互联网A(150194)以及券商A(150200)。
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